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中國東方教育盈警後的危與機

中國東方教育(SEHK:667)盈警後股價表現硬淨。職教市場真的是一條前景暢旺的賽道嗎?投資者部署時有甚麼需要注意? –

中國東方教育(SEHK:667)於 7月31日發出盈警,預告今年上半年收入同比跌 15-20%,淨利同比跌 20-25%,經調整淨利潤同比跌 45-50%。但盈警公布後市場並沒有大反應,反而還有連續 3個交易日的穩定上漲,現時股價在歷史高位整固,與年初相比升近兩成。

為何盈警壓不下股價?

這一點其實不難解釋,第一個可能是股價較早前已消化了負面消息,第二就是盈利受壓只是短期的因素,企業的基本面及發展邏輯未有弱化。這種情況在疫情下十分常見,據東方教育官方解釋,新冠疫情導致新生註冊及新客戶註冊數量減少約 20%,以及學生延遲返校是盈警的主因。而此次盈警的數據已勝過市場原先預期。

疫情短期內是限制了東方教育的經營狀況,但若把時間線拉闊一點,市場預期疫情反而對集團置身的職業教育產業有利好作用。

疫情打擊經濟,不少中小企都被迫結業,失業人數飆升,就業職位供不應求。在政策層面,有必要疏導社會的就業壓力,政府2020年工作報告就有鼓勵發展職業技能學校的推動政策;在市民層面,失業人士和就業人士本來就是職場教育的主要對象,而且因疫情而失業的人士有望因而有提升職場競爭力的意識,加強入讀職教的意慾。

中國東方教育的投資價值

1. 職教市場多方面利好

中國職教市場本來就在高速增長途中,市場規模由 2012年的 181.2億元(人民幣・下同)升至 2019年的 806.4億元,年複合增長率 23.8%。而且增長自 2017年提速,這一方面與國家發展方針有關,國家想由製造「大國」質變成「強國」,對高質素人才需求增長。而且近年國內人口紅利優勢淡化,人才缺口愈發明顯,尤其欠缺應用型與創研型人才,不足以支撐中國未來聚焦信息技術、電力裝備、新材料等領域的發展需求。

2. 東方教育的競爭力優勢

集團旗下的知名烹飪培訓品牌「新東方烹飪學校」,截至 2019年佔整個烹飪職業培訓產業市佔率 23.1%,而前三大市場參與者的市佔率合共才 27%。另外旗下萬通汽修和新華電腦亦處於行業領先地位,市佔率分別 9.7%和3.4%。

東方教育深耕職教市場逾 30年,課程研發優勢較高。今年上半年集團在四川成都開設首間在美容板塊學校,並計劃下半年在鄭州及長沙新設美容學校,未來亦將繼續為人工智能及醫療保健等服務業及新經濟的職業技能教育進行市場開發。

而根據智聯招聘2020Q2應屆生就業市場調查研究,互聯網、餐飲、美容分別在就業景氣度較好的行業及職業中排名前十,反映集團布局領域切合市場需要,收生吸引力相信較高。

同時,集團資金實力充裕,去年底持現金及等價物 57.8億,同比增長逾 5倍;經營性現金流入亦大幅增長逾六成至 16.0億元。積極下沉市場,推進校網全國布局。配合豐富集團化辦學經驗,東方教育得以積極下沉市場,推進校網全國布局。業務在地域規模上以及領域內容上都有增長動能。

3. 集團業務穩定性較高

疫情對學院學校的最大衝擊,主要體現在新招生環節,因為在讀生在疫情期間能保持線上學習,仍可以按照一定比例收取費用。換句話說,長學制生(入學就讀年期逾 4年)的收入來源受影響較微。去年,東方教育旗下新東方烹飪、新華電腦、萬通汽修三個品牌的兩年及以上的學生佔比分別為 82.0%、95.1%、80.1%,只有歐米奇以 1年以下專業為主。

而且東方教育去年費用率下降,反映經營效能的提升。隨着新媒體廣告佔比不斷提升,集團獲客成本呈下行趨勢,去年銷售費用6.98億元,銷售費用率 17.87%,同比下降 1.98個百分點;財務成本 1.32億元,主要是採納香港財務報告準則第16號後就租賃負債確認的利息開支;管理費用支出5.76億元,管理費用率 14.76%,同比提高 1.35個百分點,當中有 1.16億元屬購股權費用,撇除後的管理費用率 11.79%,反而同比下降 1.62個百分點。

所以集團最終業績勝於市場預期既是意料之外,亦是情理之中。

4. 現時正值招生擴張期

今年全國高考延遲到7月中旬舉辦,各地中考亦在7月下旬陸續結束,所以往年6、7月的招生高峯期可望順延至 8月出現,加速集團疫後復甦。而且由於原於 6月的招生高峰延後,今年下半年的業績有望同比及環比有更高增長。

可預期的投資風險

短期內,內地疫情基本受控,但再爆發風險仍潛伏,加上內地水災未知對集團學校有無影響,集團學校能否全面開學是一個問題。

長期而言,疫情改變了經濟大環境,雖然未至於會打擊烹餁及美容等傳統產業的市場空間。但國內因為疫情打擊經濟及職場,開始提倡「地攤經濟」。而市民經濟能力受疫情影響;地攤經濟入場門檻又較低;再者,根據調查,國內新一線、二線、三線城市薪酬逐漸遞減,分別為6807、6310和6244元,進入職教尋找新工作的成本效益下降。職教的吸引力或許較以往遜色,導致集團學生人數可能下降。這些都仍有待觀察。

同時,東方教育的增長性仍以學校數量增長為主。疫情對經濟及集團自身的打擊,以及市場需求的影響,會否令學校數量增長?這一點亦需投資者多加注意。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020

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