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五大因素點燃此高息股背後隱藏價值

這股自 7月踏上升軌,現時是集團價值回歸的首站,投資者應趁機買入嗎? –

光大國際(SEHK:257)是業內全方位的環境綜合治理服務商,主要從事垃圾與危廢處理、垃圾發電、污水處理、水環境綜合治理、生物質綜合利用等業務。集團股價自 7月踏上上升軌,至今股價升約兩成。

中期業績符合預期

光國於2020年中期營收約183.8億元,同比升13.3%;盈利 30.3億元,同比升15.1%。雖然對比2015至2019年營收複合增長率( CAGR) 44.9%;盈利CAGR為25.7%,今年業績增長放緩,因期內受疫情影響,但盈利增速領先營收,反映成本控制能力提高,這業績報也稱得上中規中矩。

光國的環保能源業務發力,是集團最主要的收入及利潤來源,2020年中期收入貢獻116.7億元,同比升 26.3%。主要得益於建設項目數量提高,集團期內已投運垃圾焚燒發電項目 81個,日均產能合計 7.1萬噸;在建項目 40 個,日均產能合計38000噸;上半年垃圾處理量 1365萬噸,上網電量 44億千瓦時,分別同比增長 28%及 41%。

從收入結構的角度,集團的運營服務收入比重同比提升 4.5 個百分點至 31.9%,收益質量提高,整體毛利率同比提高 0.5個百分點至 35.3%。集團管理費用率同比下降 0.4個百分點至 5.8%,財務費用率同比提高 1.1個百分點至 6.2%,邊際利潤率亦同比升 0.3個百分點至 16.5%。財務上,資產負債率 64.3%,較去年底上升 1.8個百分點,仍在健康水平。

光國價值回歸的推動力

1.環境保護行業的政策紅利

疫情後市場聚焦在經濟復甦之上,但事實上環境保護的工作亦在持續進行。在剛過去的7月,國家綠色發展基金正式營運,可望降低綠色項目的融資成本,提升環保公司現金流回款的保障系數。基金重點投資污染治理、生態修復和國土空間綠化、能源資源節約利用、綠色交通和清潔能源等領域,相關行業可望持續受惠。

而在 4月,發改委發布《關於有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知(徵求意見稿)》,內容明確新增垃圾焚燒發電項目實行以收定支(地方可以根據自己的收入確定財政支出規模,多收多支,少收少支),存量項目則實行清單管理,令補貼更精準及時地發放,長期合理收益得到保證,政策消除了早前市場因補貼退坡衍生的疑慮。

2.垃圾焚燒發電行業具增長空間

發改委、住建部、生態環境部早前聯合發佈《城鎮生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》,提出全面推進垃圾焚燒處理能力建設,尤其針對生活垃圾日清運量超過 300噸的地區,計劃於 2023年基本實現原生生活垃圾「零填埋」,並同時鼓勵跨區域統籌建設焚燒處理設施。縣域垃圾焚燒發電市場逐步開啟,為行業帶來更龐大發展空間。

3.重量更重質 技術研發領先同業

截至今年7月29日,光國年內共簽訂5個垃圾焚燒項目(每日處理規模6750噸),市場擴張力度有所放緩。集團表示在垃圾焚燒政策調整變化之時,對於項目的選擇更為審慎,更注重其現金流和報能力。

除了項目擴張,光國發展的核心驅動力在於科技研發,去年集團科技研發投入首次突破 2億元人民幣。近日,集團是國產首台每日1000噸焚燒爐排成功下線,同時是目前全球容量最大,噸垃圾發電量可達887噸,能達致低用電率、高效能、經濟效益提升等優勢。同時亦標誌著光國的的研發製造技術水平晉身世界一流。

4.項目儲備提升業績增長能見度

2020年上半年,集團共簽署新項目32份、現有項目的補充協議 2份及項目收購協議 2份,涉總投資106.8 億元人民幣。新項目覆蓋面廣,包括垃圾發電、餐廚垃圾處理、建築裝潢垃圾處理、危廢及固廢處置、污水處理、中水回用、垃圾分類、節能照明等。另外,集團承接4個環境修復服務、1個現有環境修復服務的補充協議、1個合同能源管理項目及1個委託營運項目,涉及合同金額約1.5億元人民幣。加上疫情期間項目施工進度,目前集團項目儲備量創新高。

目前,光國業務版圖遍布 23個省市及自治區,海外業務延伸至德國、波蘭及越南。豐富的項目儲備可望支撐集團業績高增長。

5.低估值+高股息+高ROE

上述主要是探索光國業績高增長的可能性,要價值回歸還須具備估值偏低這因素。光國股價現處於 2013年以來低位,市賬率甚至低於 1倍,股息率逾 5厘具吸引力,股本回報率(ROE)亦理想,具一定安全邊際。市場發展及集團自身競爭力亦理想,現時應許是其價值回歸的首站,可趁低吸納持有。

市盈率(倍) 市賬率(倍) 股息率(%) 股本回報率(%)
5.8 0.8 5.3 14.3

編輯:Yan

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020

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