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復星國際盈警後估值低殘 下半年能否大翻身?

復星國際(SEHK:656)發盈警後遭穆迪下調評級,但其估值低殘,國內經濟復甦強勁,投資者應如何對待此股? –

復星國際(SEHK:656)於7月24日發出盈警,預計上半年利潤同比大跌逾7成。7月28日,評級機構穆迪將復星國際的企業家族評級下調至「Ba3」,評級展望爲「負面」,穆迪解釋是預期疫情導致經濟低迷,復星國際的業務將面臨極具挑戰的經營環境,爲公司流動性增加壓力。

今年疫情影響不少公司的業績,雖然復星國際上半年利潤跌幅有點駭人,但這並非重點,而重點是集團下半年的復甦力度會如何?集團的流動性真的面臨很大困境嗎?

流動性尚可審慎樂觀

穆迪認為復星國際存在以短期債務來為長期投資提供資金的需要,料集團資金不足以覆蓋集團的短期內到期到債務。

事實上,復星國際近年的現金流狀況有衰弱的趨勢,經營性現金流自 2017年起下跌,由300億元(人民幣・下同)水平跌至去年不足80億元;而去年現金變化淨額錄得負數,是自2015年起首次。

不過,在資金方面,截至2019年底,集團總債務佔總資本比率53.2%,在可控水平。而且早年投資的項目如樂鑫科技、勁嘉股份、酷特智能,以及最近透過復星高科投資的中芯國際A股(SHSE:688981)等,正等待未來解禁後資金回籠的流動性不俗。

而在債務方面,復星國際在2019年底未用銀行授信額度1747億元。根據集團上半年的資料,整個復星控股集團在香港通過銀團和美元債融得中長期債務18億美元,期內復星高科發行了價值40億元中長期債券。預料集團還有足夠償還短期債務的能力。

系內企業正在復甦

復星國際是一間多元化的投資型集團公司,而且業務佈局有其核心價值,圍繞健康、快樂、富足三大概念。健康業務方面,復星醫藥(SEHK:2196)今年3月獲得了BioNTech的授權許可,可在國內及港澳台地區進行該疫苗的獨家開發和商業化。復宏漢霖(SEHK:2696)在原研藥上亦有突破,推出國內首個生物類似藥漢利康。兩股近日表現較強,復星醫藥7月更是有明顯的價值回歸趨勢。(詳情可參閱《發掘下一隻潛力倍升醫藥股》)

快樂概念方面,復星旅遊文化(SEHK:1992)由於國內旅遊復甦較顯著,集團經營狀況持續好轉。而且多個項目如期開始營運,出售度假物業的商業模式亦可增加集團流動性,利潤水平亦有望提升。(詳情可參閱《同程藝龍vs復星旅遊 旅業復甦誰更值得買?》

長線可吼嗎?

復星剛剛發盈警,盈利大縮水,我們尚且忽視不計其股息率。不過集團估值明顯低殘,市賬率只有0.6倍,股本回報率(ROE)為12.1%亦不俗。內地經濟復甦勢頭較強,復星國際的流動性表現若好過穆廸的預期,有望能否極泰來,帶動股價回升。

市盈率(倍) 市賬率(倍) 股息率(%) 股本回報率(%)
4.6 0.6 4.5 12.1

然而,若要長線持有,復星國際的經營實力似乎未能過關。集團純利率、ROE、(資產回報率(ROA)都保持跌勢。而且作為投資型公司,集團的投資眼光又未能給予市場信心,其染指的Folli Follie、太陽馬戲團、Thomas Cook等,不是已經破產就是陷於破產保護,市場甚至戲謔該復星國際為「中伏之星」。所以建議投資者還是把復星國際視作「煙屁股」看待,僅作中短線持有。

2017年 2018年 2019年
純利率(%) 15.0 12.3 10.4
股本回報率(%) 13 12.4 12.1
總資產回報率(%) 2.5 2.1 2.1

編輯:Yan

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020

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