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新能源發電補貼缺口或解決 風電股迎來春天?

市傳內地政府擬發債償還拖欠新能源補貼金額,內地風電企業料將重新獲得投資者的青睞,迎來價值重估。 –

內地風電板塊在過去1年出現不少股價催化劑。由風力發電成本的持續下降;風電企大股東相繼提出私有化,以至近日傳出的另一重大利好消息──內地政府擬發債償還拖欠已久的新能源補貼金額。利好因素紛紛湧現,內地風電企業料將重新獲得投資者的青睞,迎來價值重估。

傳發債解決風電補貼返回不足

過去幾年,中國新能源發電企業的估值低迷,以風電龍頭企業龍源電力(SEHK:916)為例,股價由2015年起拾級而下。奇怪的是,在這5年期間,集團不論在總收入、總收益或每股淨資產都一直保持增長。

表:龍源電力過去3年業績概要:

2017年 2018年 2019年
營業額(億元人民幣) 245.92 263.88 275.41
純利(億元人民幣) 36.88 39.24 43.25
每股淨資產 (港元) 6.144 6.269 6.668

出現如此吊詭的現象,主要是由於風電企業的收入結構高度依靠國家的再生能源補貼,而且長期以來補貼存在缺口,補貼款項未能發放,導致企業的應收帳急增。以龍源和協合新能源(SEHK:182)為例,由下表可見,兩者的應收補貼不斷高速增長,單在2019年,龍源的應收帳增加逾50億元。

表:兩家風電企業過去3年應收帳金額:

2017年 2018年 2019年
龍源電力(億元人民幣) 71.55 105.42 163.65
協合新能源(億元人民幣) 5.79 8.57 12.88

不過,根據最新消息,補貼缺口情況可能會出現改善。內地媒體報道,政府將會發行價值1400億元人民幣的補貼債券,相當於現時約 3000億元人民幣的補貼缺口一半。

假若消息屬實,這將會大大加強風電企業的財務狀況。單以去年為例,龍源和協合的財務費用(借款的利息為主)分別高達36億元及3.8億元人民幣,佔其盈利的63%至65%,甚為誇張。補貼的返回有望降低風電企業的負債及其相應的利息開支,繼而增加盈利表現。

平價上網年代 風電企業現金流明朗化

相對於國企龍源電力所享受較低的借貸成本,協合新能源屬於民營企業,其貸款利息往往較高。根據債券通資料顯示,協合的票據利率高達7.9%(龍源則為2.38%)。因此,補貼返回對協合新能源般的民營企業更為重要。

為鼓勵電廠推動更多的平價上網項目,國家能源局在去年公布將會落實政策,以減低風電廠的土地成本和加快審批其平價項目申請。過去,由於欠缺補貼返回時間表,令風電企業的現金流存在不明朗因素。倘若全面落實「平價上網」,風電企業的現金流會變得明朗化,加上風電技術成本持續下降,相信會提升企業的盈利表現。

愚人結語

一旦積累下來的風電補貼獲全數償還,風電企業的實際價值將會獲得顯現,不但能為企業提供足夠的新資金擴充風電廠的開發,亦可在「平價上網」的年代重新出發,擺脫對過往遙遙無期的風電補貼的依賴。由於近期股價出現急升,投資者可以在回調時入手作中長期部署。

編輯:Yan

延伸閱讀

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Andy K持有協合新能源 (SEHK:182)。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020

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