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農夫山泉VS康師傅 三方面比併哪隻更值得買?

被喻為「水中茅台」的農夫山泉正式招股,再度掀起新股熱潮。究竟其產品組合有何優勢?與康師傅(SEHK:322)比較,誰會較為優勝? –

被喻為「水中茅台」及「大自然印鈔機」的農夫山泉擁有高毛利率;由有新股首日造好往績的摩根士丹利擔任保薦人,以及今次發行規模不大,故能再掀起新股熱潮。多間券商合共預留逾千億元孖展供認購,當中輝立證券及耀才證券(SEHK:1428)各預留近300億元。

事實上,現時以賣水為主業的上市公司包括西藏水資源(SEHK:1115),但因為業績虧損巨大,加上被沽空機構狙擊,股價已經跌到一蹶不振,由2018年初近3.5元水平急挫至現時約0.5元,相信已被市場遺棄,故此不宜以其與農夫山泉作比較,況且以市值規模及業務性質看,康師傅(SEHK:322)看來更適合與農夫山泉作比較。

1.產品組合比併: 康師傅產品組合更廣泛

賣水當然是農夫山泉的主要收入來源,佔整體收入61.9%,而且是內地整個飲用水市場的「一哥」,市佔率達20.9%,連續8年保持第一的領導地位。至於其餘收入主要來自另外8個不同品牌,例如農夫果園、東方樹葉、尖叫等,涵蓋茶類飲料、維他命水及果汁類型,各類均位列市場首三甲位置。另外亦有賣橙、蘋果及大米等農產品,不過佔收入很少比例。

至於康師傅的產品組合更加廣泛,即食麵及飲品業務分別佔去年收入41%及57%。即食麵是品牌的王牌產品,銷售額計市佔率高達46.6%,位處市場第一位。飲品業務方面,果汁、茶飲、即飲咖啡、碳酸飲料都是位於市場頭兩位,旗下品牌除了自家的冰紅茶外,亦包括百事、美年達、7喜、佳得樂等,亦有與星巴克合作推出高價即飲咖啡。

論品牌及產品組合方面,康師傅確實較為吸引,尤其是旗下不少品牌已經營良久且深入民心,部分擁有強勁的護城河,況且主要收入來源並非單靠某一品牌,有助分散業務風險。

2.營運表現比併: 農夫山泉增長空間較大

農夫山泉過去兩年收入均按年增長約17%。去年收入近240億元(人民幣‧下同),而毛利近133億元人民幣,毛利率55.4%,而今年首5個月毛利率更高達59.1%。旗下產品中包裝水的毛利率最高,達到62.8%,當中原材料取材自10個不同的水庫及湖水,成本僅為0.6%,即一支1.5元的樽裝水的原材料只佔0.9仙,而膠樽則佔成本11.5%。

康師傅過去兩年收入均按年增長介乎2%至3%。去年收入及毛利分別為619.8億元及197.6億元,即使因為產品升級及飲品原材料價格下降,但毛利率按年仍增長1.02個百分點至31.9%,當中飲品及即食麵的毛利率分別為33.7%及29%。

論營運表現,農夫山泉看來仍有增長空間,而康師傅的表現則有點停滯不前。農夫山泉的管理層指未來會穩步提升分銷廣度和單店銷售額、進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入及探索海外市場機會,加強業務增長動力。

3.財務數據比併: 農夫山泉槓桿比率急升

康師傅及農夫山泉的流動比率分別為0.9倍及0.81倍,兩者不相伯仲。不過要留意的是農夫山泉因去年向公司股東派發95.98億元股息,以及借貸10億元,令槓桿比率由2018年的0.3%急升至去年度的10.5%,而今年首5個月因貸款再增加11.13億元,令槓桿比率升至18.5%。一連串動作的確令人質疑農夫山泉尋求上市的真正目的。

結語

農夫山泉的業務確實較康師傅更具增長動力,尤其賣水的毛利率十分高,並且處於行業龍頭,相信市佔率可維持於高水平,況且新股發行規模不大,相信上市初期應會有上升空間。不過,由於其產品傾重於單一品牌及大股東尋求上市的真正目的未明,長線持有則需要再作考慮。

編輯:Yan

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Gary Poon沒持有以上提及的股票。

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